327國債期貨事件,327國債期貨事件 案例分析

摘 要

國債期貨327事件中為什么叫327???“327”是國債期貨合約的代號,對應1992年發行1995年6月到期兌付的3年期國庫券,該券發行總量是240億元人民幣,1995年2月23日,上海萬國證券公司違規交

 國債期貨327事件中為什么叫327??? “327”是國債期貨合約的代號,對應1992年發行1995年6月到期兌付的3年期國庫券,該券發行總量是240億元人民幣,1995年2月23日,上海萬國證券公司違規交易327合約,最后8分鐘內共砸出1056萬口賣單,面值達2112億元國債,最終因政府干預萬國虧損16億元人民幣。國債期貨因此夭折。    國債期貨327事件中為什么叫327啊? “327”是國債期貨合約的代號,對應1992年發行1995年6月到期兌付的3年期國庫券,該券發行總量是240億元人民幣,1995年2月23日,上海萬國證券公司違規交易327合約,最后8分鐘內共砸出1056萬口賣單,面值達2112億元國債,最終因政府干預萬國虧損16億元人民幣。國債期貨因此夭折。   國債期貨327事件中為什么叫327? “327” 是“92(3)國債06月交收”國債期貨合約的代號,對應1992年發行1995年6月到期兌付的3年期國庫券,該券發行總量是240億元人民幣。 1992年12月28日,上海證券交易所首次設計并試行推出了12個品種的期貨合約。國庫券位于其中,國債期貨試行的兩周內,交易清淡,僅成交19口。1993年7月10日,情況發生了歷史性的變化,這一天,財政部頒布了《關于調整國庫券發行條件的公告》,公告稱,在通貨膨脹居高不下的背景下,政府決定將參照中央銀行公布的保值貼補率給予一些國債品種的保值補貼。國債收益率開始出現不確定性。國債期貨市場的炒作空間擴大了,同時有效的提高了國債期貨產品的流動性。有中國證券教父之稱的管金生的預測,327國債的保值貼息率不可能上調,但事實并非如此, 當市價在147~148元波動的時候,萬國證券聯合遼寧國發集團,成為了市場空頭主力。最終萬國在此次事件中破產了。 國債期貨327事件中為什么叫327??? “327”是國債期貨合約的代號,對應1992年發行1995年6月到期兌付的3年期國庫券,該券發行總量是240億元人民幣,1995年2月23日,上海萬國證券公司違規交易327合約,最后8分鐘內共砸出1056萬口賣單,面值達2112億元國債,最終因政府干預萬國虧損16億元人民幣。國債期貨因此夭折。   再給你補充點吧:   英國《金融時報》稱這是“中國大陸證券史上最黑暗的一天”,具體情況-------是當時以上海證券交易所交易量最大最活躍,其中多空兩大陣營匯聚當時中國證券市場的風云人物,空方為當時號稱 國債期貨327事件中為什么叫327啊? “327”是國債期貨合約的代號,對應1992年發行1995年6月到期兌付的3年期國庫券,該券發行總量是240億元人民幣,1995年2月23日,上海萬國證券公司違規交易327合約,最后8分鐘內共砸出1056萬口賣單,面值達2112億元國債,最終因政府干預萬國虧損16億元人民幣。國債期貨因此夭折。   327事件是什么? 國債期貨的327事件 93年10月25日向社會公眾開放國債期貨交易1994年10月以后,人民銀行提高3年期以上儲蓄存款利率和恢復存款保值貼補、國庫券也同樣保值貼補,保值貼補率的不確定性為炒作國債期貨提供了空間。大量機構設資者由股市轉入債市,多空雙方對峙的焦點始終是圍繞對327國債期貨品種到期價格的預測。 327是92年發行的3年期國庫券,327國情應該在1995年6月到期,它的9.5%的票面利息加保值補貼率,每百元債券到期應兌付132元。但顯然,與銀行的利息和通貨膨脹相比,327的回報是太低了。于是有市場傳聞,財政部可能要提高327的利率,到時會以148元的面值兌付,而不是132元。 多空兩大陣營: 1. 以管金生領銜的萬國證券為首的做空陣營:認為95年初通貨膨脹已經開始回落,財政部不會掏出16個億來補貼327國債 2.中經開(有財政部背景的公司)為首的做多陣營 1995年2月23日,財政部正式發布了提高327國債利率的公告,百元面值的327國債將按148.50元兌付。 2月23日上午一開盤、中經開率領的多方,借財政部的利好用80萬口將前一天148.21元的收盤價一舉攻到148.50元,接著又以120萬口攻到149.10元,又用100萬口攻到150元,下午攻到151.98元。 在這期間,空方主力萬國證券一直在拼死抵抗,其試圖以自己的頑強來動搖多方的信心。但事情正相反,萬國證券的同盟軍遼國發突然倒戈,改做多頭,于是形勢大變,327國債在1分鐘內競上漲了2元,10分鐘后共上漲了3.77元。 這意味著什么?意味著327國債每上漲1元,萬國證券就要賠進十幾億。正在多方勝券在握之時,下午4時22分風云突變,空方先以50萬口把價位從151.30元打到l50元,然后連續用幾十萬口的量級把價位打到148元,最后一個730萬口的巨大賣單狂炸尾市,把價位打到147.40元。 (在國債期貨買賣中1口為200張合約,1張合約為1000元面值國債,尾市報出共730萬口的賣單共14600億,而327國債一共才750億。) 收市后上交所緊急磋商,當即宣布:23日16時22分13秒之后的所有327品種的交易無效、該部分成交不計入當日結算價、成交量和持倉量的范圍。經過此調整,當日國債成交額為5400億元.當日327品種的收盤價為違規前最后簽訂的一筆交易價格151.30元。 萬國賠60億與賺42億就在一瞬間,3個月后國債期貨市場關閉,5個月后管金生被捕。指控他的罪名有瀆職、挪用公款、貪污、腐敗等,但沒有違反期貨交易規則的說辭,因為當時沒有相應的法條來套用。 在此前后,上交所總經理、中國證監會主席都換人了。萬國也和申銀合并了。 5.17下午5:40分中國證監會下發緊急通知,5.18日起在全國范圍內暫停國債期貨交易試點。于是巨量的投機資金沒有了方向,一下全進入股票市場,催生了著名的5.18行情3天的短命井噴行情。5月18日,深滬股市人氣鼎沸,巨量暴漲。當日滬市以741點跳空130開盤、收于763點,比上日收盤高出180點,漲幅達40%多。深市也不示弱,以1233點跳空190點開盤,尾市收于1287點,較前日上漲244點,漲幅達23%多。其后兩天.股市繼續猛漲,到5月22日星期一,上證指數收于897點,深成指收于1425點。 上海327國債期貨事件是怎么回事? 在本質上,這種交易做的只是國債利率與市場利率的差額,上下波動的幅度很小。這也正是美國財政部成為國債期貨強有力支持者的原因。令人瘋狂流淚的“327”1993年10月25日,北京商品交易所率先推出國債期貨交易。同日,上海證券交易所也向全社會公眾開放國債期貨交易?!?27”是國債期貨合約的代號,對應1992年發行,1995年6月到期兌付的3年期國庫券,該券發行總量是240億元人民幣。1994年10月以后,人民銀行提高3年期以上儲蓄存款利率和恢復存款保值貼補,國庫券也同樣進行保值貼補,保值貼補率的不確定性為炒作國債期貨提供了空間,大量機構投資者由股市轉入債市,在市場上多空雙方對峙的焦點始終是圍繞對“327”國債品種到期價格的預測,1992年3年期國庫券到期的基礎價格已經確定為128.5元,但到期的預測價格還受到保值貼補率和是否加息的影響,市場對此看法不一,多空雙方在148元附近大規模建倉,導致國債期貨市場行情火爆。1994年至1995年春節前,全國開設國債期貨的交易場所陡然增到14家。這種態勢一直延續到1995年,與全國股票市場的低迷的狀態形成鮮明對照,形勢似乎一片大好。1995年2月327合約的價格一直在147.80元—148.30元徘徊。1995年2月23日,提高“327”國債利率的傳言得到證實,百元面值的“327”國債將按148.50元兌付。一直在“327”品種上與萬國聯手做空的遼國發突然倒戈,改做多頭?!?27”國債在1分鐘內竟上漲了2元,10分鐘后共漲了3.77元。327國債每上漲1元,萬國證券就要賠進十幾個億。按照它的持倉量和現行價位,一旦到期交割,它將要拿出60億元資金。毫無疑問,萬國沒有這個能力。其負責人管金生鋌而走險,當日16時22分13秒突然發難,砸出1056萬口(每口面值20000元人民幣的國債)賣單,把價位從151.30打到147.50元,使當日開倉的多頭全線爆倉。這個行動令整個市場都目瞪口呆,若以收盤時的價格來計算,這一天做多的機構,包括像遼國發這樣空翻多的機構都將血本無歸,而萬國不僅能夠擺脫掉危機,并且還可以賺到42億元。當天夜里11點,上交所總經理尉文淵正式下令宣布23日16時22分13秒之后的所有“327”品種的交易異常,是無效的,該部分不計入當日結算價、成交量和持倉量的范圍。經過此次調整當日國債成交額為5400億元,當日“327”品種的收盤價為違規前最后簽訂的一筆交易價格151.30元。萬國證券在劫難逃,如果按照上交所定的收盤價到期交割,萬國賠60億元人民幣;如果按管金生自己弄出的局面算,萬國賺42億元;如果按照151.30元收盤價平倉,萬國虧16億元。1995年5月17日,中國證監會鑒于中國當時不具備開展國債期貨交易的基本條件,發出《關于暫停全國范圍內國債期貨交易試點的緊急通知》,開市僅兩年零六個月的國債期貨無奈地劃上了句號。中國第一個金融期貨品種宣告夭折。同年9月20日,國家監察部、中國證監會等部門都公布了對“327事件”的調查結果和處理決定,決定說,“這次事件是一起在國債期貨市場發展過快、交易所監管不嚴和風險控制滯后的情況下,由上海萬國證券公司、遼寧國發(集團)公司引起的國債期貨風波”。1996年4月,萬國不得不與它當年最強勁的競爭對手申銀證券公司合并?!?27”國債參與者如是說:“這個事件對中國期貨業影響實在太大了,經歷過的人一輩子都忘不了?!薄?27”國債期貨合約上驚心動魄的廝殺,現在說來依然歷歷在目。當時期貨市場管理很亂,國債期貨是十分狂熱的。 1995年“327國債期貨事件“的介紹 1993年10月25日,上海證券交易所向社會公眾開放國債期貨交易。起初,國債期貨市場規模較小,行情波動不大。1994年10月以后,央行提高了3年期以上儲蓄存款利率,并恢復存款保值補貼,對國庫券利率也實行保值補貼。由于保值補貼率的不確定性為國債期貨炒做打開了空間,國債期貨市場行情異?;鸨?,成交連創新高。多空雙方判斷行情走勢的依據,就是327國債期貨的到期價格。    1992年3年國債發行時,到期的基礎價格已經確定,而其到期的實際兌付價格還受到保值貼補率和是否加息的影響。市場在對上述兩個因素的判斷上存在分歧。多空雙方在148元附近大規模建倉,327國債期貨未平倉合約數量逐漸加大。    1995年2月23日,空頭主力上海萬國證券公司在收市前8分鐘內拋出了1056萬口賣單,這一數字相當于327國債期貨的本品———1992年國庫券發行量的3倍多,將327國債期貨價位從150.30元打壓到147.50元,希望借此減少已持有的巨大空頭頭寸的虧損。    上海萬國證券公司的行為完全是一種蓄意違規行為。為此,上海證券交易所宣布最后8分鐘交易無效,自2月27日起休市,并組織協議平倉。最后,上海萬國證券公司有關違規當事人受到嚴肅查處。1995年5月18日,國務院決定暫停國債期貨交易。 國債期貨市場是1993年底由上交所提出并經財政部、人民銀行批準而設立的試點,最主要的目的是刺激國債市場,使國債能順利地發出去。 327品種是對1992年發行的3年期國債期貨合約的代稱。由于其于1995年6月即將交收,現貨保值貼補率明顯低于銀行利率,故一向是頗為活躍的炒作題材。1995年2月,市場傳聞財政部可能要以148元的面值兌付327國債,而不是132元。但一向順風順水的管金生不這樣看,偏要率領萬國證券做空。 1995年2月23日,財政部發布公告稱,327國債將按148。50元兌付。2月23日,中經開公司率領多方借利好掩殺過來,一直攻到151。98元。隨后萬國的同盟軍遼國發突然改做多頭,327國債在1分鐘內漲了2元,10分鐘后漲了3。77元! 327國債每漲1元,萬國證券就要賠進十幾億元!管金生急紅了眼,什么都不顧了。下午4時22分,空方突然發難,先以50萬口把價位從151。30元轟到150元,然后把價位打到148元,最后一個730萬口的巨大賣單把價位打到147。40元。這筆730萬口賣單面值1。46萬億元,接近中國1994年國民生產總值的1/3!可以這樣說,管金生只差一步就把中國的金融市場攪亂,把中國帶入經濟危機。多么危險??! 當晚上交所緊急宣布:23日16時22分13秒之后的所有交易無效,當日327品種的收盤價為違規前最后簽訂的一筆交易價格151。30元。如果按照上交所定的收盤價到期交割,萬國要賠60億元;如果按147。40元計算,萬國賺42億元;如果按151。30元平倉,萬國虧16億元。第二天,萬國證券發生擠兌。3個月后,國債期貨市場被關閉。 1995年2月23日,上海證券交易所發生了震驚中外的“327”國債事件,當事人之一的管金生由此身陷牢獄,另一當事人尉文淵被免掉上交所總經理的職務。事隔六載,尤其是在當前監管當局要求加強監管力度的情況下看看“327”事件,對我們認識中國股市,認識監管的重要性不無助益。 1992年12月28日,上海證券交易所首先向證券商自營推出了國債期貨交易。但由于國債期貨不對公眾開放,交投極其清淡,并未引起投資者的興趣。 1993年10月25日,上交所國債期貨交易向社會公眾開放。與此同時,北京商品交易所在期貨交易所中率先推出國債期貨交易。1994年至1995年春節前,國債期貨飛速發展,全國開設國債期貨的交易場所從兩家陡然增加到14家(包括兩個證券交易所、兩個證券交易中心以及10個商品交易所)。 由于股票市場的低迷和鋼材、煤炭、食糖等大宗商品期貨品種相繼被暫停,大量資金云集國債期貨市場尤其是上海證券交易所。1994年全國國債期貨市場總成交量達2.8萬億元。 此時“327”事件發生了,327國債是指92年發行的三年期國債92(三),95年6月到期兌換。92---94年中國面臨高通漲壓力,銀行儲蓄存款利率不斷調高,國家為了保證國債的順利發行,對已經發行的國債實行保值貼補。保值貼補率由財政部根據通漲指數每月公布,因此,對通漲率及保值貼補率的不同預期,成了327國債期貨品種的主要多空分歧。以上海萬國證券為首的機構在“327”國債期貨上作空,而以中經開為首的機構在此國債期貨品種上作多。 當時雖然市場傳言財政部將對“327”國債進行貼息,但在上海當慣老大的管金生就是不信這個邪。當然,管金生的分析不無道理:國家財政力量當時極其空虛,不太可能拿出這么大一筆錢來補貼“327”國債利率與市場利率的差,而且當時通脹局勢已經得到初步控制。另一方面,由于長期身處證券市場,管金生對市場傳聞的不相信是一種與生俱來的感覺。于是管金生出手,聯合遼國發等一批機構在“327”國債期貨和約上作空。 1995年2月23日,傳言得到證實,財政部確實要對“327”國債進行貼息,此時的管金生已經在“327”國債期貨上重倉持有空單。據說,當時管金生曾經要求上交所總經理尉文淵為萬國證券的持倉多開敞口,但遭到尉文淵的拒絕。而尉文淵并不知道的是,管金生此時已經在“327”國債期貨上超過規定持倉量很多。 按照比較演義的說法,面對中經開為首的機構借利好殺將過來,本來管金生還能勉強穩住陣腳,但此時萬國證券的重要盟友遼國發突然翻空為多,聯盟陣營的瓦解讓空方始料不及,管金生面對巨額虧損,惡膽向邊生,于是,在下午4:22分,管金生開始出手,短短的八分鐘之內,萬國證券拋出大量的賣單,最后一筆730萬口的賣單讓市場目瞪口呆(按照上交所的規定,國債期貨交易1口為2萬元面值的國債,730萬口的賣單為1460億元,而當時“327”國債總共有240億元),據說,在最后8分鐘內,萬國證券共拋空“327”國債1056萬口(共計2112億元的國債)?!?27”國債期貨收盤時價格被打到147.40元。當日開倉的多頭全線爆倉,萬國證券由巨額虧損轉為巨額盈利。但成交量的迅速放大并不能說明問題,關鍵是期貨交易的保證金根本沒有,一句話,是透支交易,但反映在期貨價格上卻成為當天的收盤價?!?27”國債期貨事件事后被著名經濟學家戴園晨稱為“中國的巴林銀行事件”。管金生的確膽大,膽大本身不是錯誤,關鍵是他在錯誤的時間,錯誤的地點實施了錯誤的行為,所以,管金生被捕。 今天來看這件事,有幾點值得我們思考: 1、萬國證券憑什么能比別的公司敞口多?當時上證所規定:會員單位在國債期貨每一品種上的持倉不能超過5萬口,但萬國證券卻獲得40萬口的特別優待。難道僅僅因為管金生的兇悍作風以及萬國的地位就可以將既有市場規則改變?而據說在“327”國債期貨事件的當天,萬國證券實際持有200萬口,遠遠超出市場規則的規定和上證所所開的小灶。對市場規則的踐踏是對公平交易原則最大的褻瀆,實際上“327”國債期貨事件的起因就是萬國證券持倉過重,導致巨額虧損。對市場規則踐踏的事件從中國證券市場誕生的那天起就沒有停止過,近來比如海通證券在隆平高科(相關,行情)(0998)上市時莫名其妙持有的股份、申銀萬國沒有客戶委托的情況下拋出中西藥業(相關,行情)(600842)持有的中科創業(0048)股票等事件。資本的內在本質決定了資本為了獲利而盲目擴張的本性,不對這種行為按照公平原則進行初期的約束,必將導致問題的擴大化以及市場上大資金的擁有者對監管當局的博弈行為。 2、監管當局應該對市場作出迅速反應,實際上,在“327”國債期貨事件發生前,上海證券交易所已經出現“314”國債期貨合約上已經出現數家機構聯手操縱市場,日價格波幅達3元的異常行情。但當時的上海交易所對此沒有作出迅速反應,導致驚天大案“327”國債期貨事件的發生。如果-----僅僅是如果,當時的上海證券交易所對“314”國債期貨合約的異動進行嚴厲查處,并出臺相關規定防患于未然,那么管金生也就不可能有機會透支炒作。但這僅僅是如果,歷史畢竟不相信假設。上交所在“327”期貨事件后還于當天決定取消當日最后7分鐘交易,調整收盤價為151.30元(按照147.40元結算,萬國證券贏利42億元,按照151.30結算,萬國證券虧損16億元,還有一種說法是6億元),后又發通知實行漲跌停板、最高持倉限額等制度。2月27日以后休市,協議平倉,協議價格在151.30元??墒?,事隔六年,我們的監管動作在時效上有所提高嗎?對“中科系“的查處是在股價已經被炒到高位并且莊家獲取豐厚利潤后才進行的,難道在股價上升初期證監會的專業監管人員沒有發現“中科系”股票存在的問題?還有由“深錦興”搖身一變為“億安科技(相關,行情)”,股價從幾元錢炒到120多元,可在當時不查處,直到最近才據說要查處。如果在事件發生前已經有先兆,為什么不及時處理,還要等事件擴大化,股民受傷很重才查處呢? 3、一個新的金融品種的產生必須要有成熟的市場條件配合,缺少必要市場條件的金融期貨品種本身就蘊藏著巨大的風險,如果沒有相應的規則進行約束,市場必然出現混亂情況。國債期貨賴以存在的是利率機制市場化,而直到今日我們的利率市場化尚未實現,惶論開設國債期貨的當時?!?27”事件對目前一些正在擬議中推出的金融衍生工具,比如股票價格指數期貨,是一個警示,我們必須衡量市場條件是否成熟。 4、市場信息公開化是保證市場交易公平的前提,在與有財政部背景的中經開的對峙中,萬國證券明顯在市場信息的取得上處于劣勢,機構尚且如此,那么眾多的散戶呢?所以加強信息公開的監管力度是保證市場秩序的必然要求。 5、對廣大的中小投資者而言,在防范上市公司以及其他方面的市場風險的同時,必須加強對政策風險的認識。19996年12月的《人民日報》社論已經讓投資者嘗到政策風險的滋味,可許多新入市的股民對此認識明顯不足。我們有必要提請這些投資者充分注意這一風險。所幸的是,最近證監會主席周小川明確表示,證券監管部門不會以調節股指的漲跌為己任,但這并不意味著政策風險的完全消失。 6、立法必須帶有一定的超前性。管金生在證券市場如此大規模的違法確沒有相應的法律規定,管金生最后被判17年有期徒刑并非的判決理由并非是巨額透支炒作國債期貨,而是受賄等行為??梢哉f實在是無奈之舉,原因很簡單,當時沒有法律規定可以套用。同樣的事情還發生在寶安購并延中事件中,所以說,證券市場是一個變幻莫測的市場,我們的立法行為必須帶有一定的前瞻性,否則一旦事件發生,就無法應對。尤其是現在的新刑法實行“法無規定不為罪”的原則(也就是“罪行法定”原則),假如一些違法時間發生,我們沒有相應的法律規定,只能又采取管金生似的解決方法---從其他地方下手。俱往矣,回顧“327”事件,回顧管金生,我們能從中悟到些什么?作者(出處):金網王煒 上海327國債期貨事件是怎么回事? 上海證券交易所在1993年10月25日向社會公眾開放國債期 貨交易。最初,國債期貨交易未被投資者所認識,市場規模較小, 行情波動也不大。1994年10月以后,中國人民銀行提高3年期以 上儲蓄存款利率和恢復存款保值貼補,國庫券利率也同樣保值貼 補,保值貼補率的不確定性為炒作國債期貨提供了空間,大量機構 投資者由股市轉人債市;國債期貨市場行情火爆,成交迭創新高, 市場成交規模急速擴大。多空雙方對峙的焦點;始終是圍繞對327 國債期貨品種到期價格的預測。1995年2月23日,空頭主力上海 萬國證券公司在收市前8分鐘內拋出1056萬手賣單,這一數字相 當于327國債期貨的本品——1992年國庫券發行量的3倍多;并 將327國債期貨價位從150. 30元打壓到147.50元,希望以此來減 少其已持有的巨大空頭頭寸的虧損。這完全是一種蓄意違規行 為。為避免事態進一步擴大,上海證券交易所宣布最后8分鐘交 易無效,從2月27日開始休市,并組織協議平倉。最后,上海萬國 證券公司等有關違規當事人受到嚴肅查處。1995年5月18日,鑒 于我國開放國債期貨市場的條件尚未成熟,國務院決定暫停國債 期貨交易。 期貨居間期貨居間327國債期貨事件金元期貨金元期貨金元期貨菜油期貨金元期貨327國債期貨事件327國債期貨事件